中国行业研究报告网讯

 

【资料来源】 顶点经济

 

【市场数据】

 

      配件优势突出。按照协会的统计数据，2007年公司履带链轨总成销售26894吨，增长50.19%；液力变矩器销售39861台套，增长17.30%；全年配件实现销售收入14.62亿元，同比增长38.49%；占主营业务收入的34.29%，与同期相比基本持平；毛利率19.49%，同比提高1.5个百分点。在去年推土机毛利率略有下降的情况下，由于配件毛利率的稳步上升，主营业务毛利率达到19.51%，同比提高1.03个百分点。今年一季度，履带链轨总成销售11982吨，增长111.55%；液力变矩器销售13202台套，增长43.55%；配件销售继续大比例增长。

 

　　小松山推继续快速增长，但对公司贡献度下降。2007年小松山推实现挖掘机销量约8500台，同比增长39.9%；实现主营收入52.51亿元，同比增长35.09%；净利润5.16亿元，同比增长41.89%；对上市公司贡献的投资收益1.53亿元，占净利润的34.4%。一季度，公司投资收益6267.24万元，同比增长81.22%，占净利润的35.02%。和以前年度50%左右的贡献度相比，公司对小松山推的依赖明显下降。这说明，在小松业绩逐年快速增长的情况下，公司主营业务的盈利能力更是明显增强。

 

　　维持“买入”评级。我们维持前期预测，预计2008～2010年公司分别实现每股收益0.84、1.19和1.58元。

 

　　目标价25元，维持“买入”投资评级。

 

　　太原重工(30.35,0.75,2.53%,吧)(600169)：收购延伸产业链，提高盈利能力

 

　　2007年实现营业收入47.25亿元，增长34.61%；净利润2.82亿元，同比增长249.48%；基本每股收益0.76元。今年一季度，公司实现营业收入增长32.55%，净利润增长76.93%，基本每股收益0.31元。

 

　　毛利率提升促业绩大增。去年主营毛利率达到15.49%，同比提高超过2.5个百分点；其中主导产品起重机、轧锻设备和挖掘机的毛利率分别提高2.29%、4.63%和2.44%，这三种产品合计占主营收入的64%。今年一季度，营业毛利率15.06%，同比仍然提高0.04个百分点。

 

　　收购消除关联交易，钢材涨价影响不大。公司以自筹资金收购太重集团和太重制造所属科技产业公司、铸锻公司、技术中心和煤气车间及制造相关资产，收购完成后公司与集团和实际控制认之间的关联交易减少90%左右。收购铸锻公司延伸了公司产业链，铸锻原料涨价对公司产成品成本上升的压力减小；而且，铸锻公司的主要原料是废钢，从专业收购公司采购，其涨价幅度要小于市场钢材涨价幅度。公司前期订单已经考虑到钢材涨价的因素，我们预计2008年主营产品毛利率仍有可能小幅上涨。

 

      研发费用加计扣除，实际税率依然极低。2007年公司新产品试制、研发费用加计50%在应纳税所得额之前扣除导致太原地区不用缴纳企业所得税，报表列示815.56万元为子公司太重钢轮企业所得税；实际所得税率极低也是公司去年业绩大增的支撑因素。而且公司去年年底收购太原钢轮少数股权并将其注销，这样就可以和公司合并纳税，在总公司范围内享受研发费用加50%扣除。

 

      盈利预测与估值。我们预计被收购资产自4月份开始并表，由于被收购固定资产评估增值导致每年折旧费用增加1000万元左右，2008～2010年分别实现每股收益1.27、1.71和2.26元，目标价45元，维持增持评级。

 

　　中国船舶(121.71,-2.25,-1.82%,吧)(600150)：一季度毛利率好于预期

 

　　2007年实现营业收入178.76亿元，增长52.25%；归属于母公司的净利润29.18亿元，同比增长139.57%；基本每股收益5.53元。今年一季度，公司实现营业收入39.85亿元，同比增长16.37%；归属于母公司的净利润9.84亿元，同比增长135.91%；基本每股收益1.49元。

 

　　三大主营齐头并进。去年造船、修船和主机业务实现收入124.40、19.39和25.11亿元，分别增长67.63%、22.47%和20.43%；毛利率24.96%、27.04%和27.44%，分别提高6.25、0.61和8.34个百分点。4月28日，外高桥(11.09,-0.29,-2.55%,吧)3000米深海钻井平台开工，但在去年就已经预提了11969万元的亏损准备；同时，上海临港海工基地奠基建设，预计海油工程(27.70,0.08,0.29%,吧)将成为公司未来造船业务新的增长点。

 

　　一季度实际业绩增长74.24%。一季度归属于母公司的业绩增速135.91%，与去年全年的139.57%的业绩增速基本相同。实际上，去年一季度扣除的少数股东损益14752.83万元我们预计主要为外高桥造船的其他两位股东应享有的收益，而今年已经全部进上市公司。按照去年同期净利润56471.38万元比较，今年一季度上市公司实际业绩增速在74.24%左右。

 

　　船板涨价未在一季度体现，毛利率好于预期。一季度营业毛利率29.72%，同比提高6.5个百分点；即使和去年全年相比，也仍然提高1.88个百分点。考虑到去年船舶和柴油机质保费用进成本而今年一季度进销售费用(导致其大增289.96%)，还原进成本一季度毛利率也在29.17%左右(质保费用金额参考预计负债增加)，还是比去年高1.3个百分点，说明公司造船效率的进一步提升。我们预计钢材涨价在一季报中还未体现，二、三季度毛利率会有所下降。

 

　　盈利预测与估值。我们维持造船业务毛利率24%、修船业务27%、主机毛利率28%的判断，预计2008、2009年每股收益8.01、11.38元，目标价200元，维持买入评级。

 

　　天马股份(002122)：2008，天马腾飞之年

 

　　2007年实现营业收入13.37亿元，同比增长32.66%；实现净利润2.57亿，同比增长34.74%；基本每股收益为2.02元，全面摊薄每股收益为1.89元。今年一季度实现营业总收入6.65亿，同比增长179.21%；实现净利润9679万，同比增长99%；基本每股收益为0.71元。

 

      各项经营业绩稳中有升，增长幅度符合预期。去年营业收入的增长主要来源于传统业务和新增业务两方面的贡献。以风电轴承和特种轴承为代表的新增业务扩充了产能，调整了产品结构，使公司的营业总收入和利润有较大幅度增长。今年一季度业绩大幅增长的原因主要来源于齐重数控合并报表和四个募投项目投产两方面的贡献。

 

　  募集资金项目逐步达产，盈利能力稳步增强。7个募集资金项目中，“年产200万套汽车轴承技改项目”由于场地限制暂不实施而变更为“增资成都天马精密轴承实施精密冷辗长寿命轴承技改项目”，而“增资德清天马轴承实施年产500万套精密球轴承”和“年产80万套精密主轴轴承技改”两个项目尚未投产，其余四个募集资金项目均已基本建成，目前处在项目完成初期，生产能力和增收能力正在快速提高。

 

　　风电轴承和数控机床是新增长点。风电轴承是精密大型轴承技改项目的主打产品，投产后每年新增12万套大型精密轴承，立足于替代进口，市场前景较好。随着公司生产能力的提高和国内风电行业的发展，风电轴承必将获得更多的订单，预计2008年风电轴承收入将达到2亿元以上。齐重数控是我国重型车床行业的第一品牌，现在可年产大型机床1400台，中小型产品市场占有率为70%，大型产品市场占有率在90%以上。产品综合毛利率为22%。重组后，随着巨额贷款的逐步清偿和办社会职能的剥离，利润有望获得大幅增长。正在新建的35000平米厂房，预计在今年8月份以前便可投入生产。该厂房每年将给公司新增1200多台机床的生产能力。预计齐重数控销售收入在今后3年可保持40%以上速度增长。

 

　　成长前景看好，维持买入评级。今年公司将巩固短圆柱滚子轴承、铁路货车轴承和重型立卧式车床市场占有率第一的地位，并力争做更多轴承子行业的龙头，实现产品的全面提升，以求在短期内成为国内最强大、产业链最完善、产品品种最全、效益最好的机械企业之一。我们认为，相对国内其他轴承生产企业，公司因其内生式增长和外延式扩张业绩快速增长，又具有募集资金项目提前实施和进军机床行业等因素，业绩将会快速增长。今年将是公司募投项目全面竣工释放产能的重要一年，公司已预计，08年上半年业绩预增80%～100%，这是良好的开端。考虑到齐重数控08年合并报表，我们保守预计并表后公司2008、2009年EPS分别为1.78、2.34元(考虑转增)，合理价位为100元左右，维持“买入”评级。

 

　　成发科技(30.06,0.00,0.00%,吧)(600391)：外贸和转包业务是业绩最重要支点

 

　　公司2007年实现营业收入6.74亿元，同比增长18.33%；实现利润0.75亿元，同比增长65.96%；基本每股收益0.50元，毛利率为22.92%。今年一季度实现营业收入1.95亿元，同比增长35%；实现利润0.21亿元，同比增长47%；基本每股收益0.16元，毛利率为23.58%。

 

      克服整体搬迁的不利因素。公司去年对整个厂区进行了搬迁，但07年业绩并没有下滑，体现了公司良好的管理水平，搬迁完成后08年将释放新产能，所以1季度收入增幅较大。

 

　　外贸和转包是最重要业绩增长点。公司发展目标是成为世界级发动机和燃气轮机零部件供应商，外贸航空业务处在行业第二位，主要为GE和RR公司加工航空发动机零件，产品主要是机匣和叶片，外贸业务占主营业务74%，毛利率稳步提高，达25%左右。该业务是公司未来主要发展方向，过去五年外贸业务复合增长率达50%，未来随着世界飞机交付量的提高和产业转移的推进，外贸和转包业务有望保持40%以上的速度增长，成为公司今后业绩最重要支点。

 

　　大股东承诺择机注入优质资产。公司大股东成发集团是国家重要的战斗机发动机研制生产基地之一，集团在股改时承诺，将在未来择机向上市公司注入优质资产和业务，提高上市公司业绩。在国防科工委被撤销，国家更倾向于寓军于民的政策，集团资产注入预期强烈，集团很可能注入其锻造厂和盈利能力较强的涡轮机和风机资产。

 

　  业绩增速将加快，维持买入评级。不考虑资产注入，结合全球航空零部件向中国制造商转移的大趋势及成发科技(30.06,0.00,0.00%,吧)厂房搬迁完成后所释放出的新增产能两方面因素，我们认为公司未来两年的业绩增速有望加快，预计公司2008~2010年的EPS为0.71、1.00、1.38元。考虑到大股东未来可能的资产注入和房地产短期收益将对08、09年EPS的增厚，给与公司08年48倍PE，目标价为34.6元，维持“买入”评级。

 

　　昆明机床(600806)：产品结构优化提升毛利率

 

　　2007年实现营业收入13.02亿元，同比增长52.86%；归属于母公司的净利润2.43亿元，同比增长147.77%；基本每股收益0.57元。今年一季度，公司实现营业收入3.15亿元，同比增长50.56%；归属于母公司的净利润6046万元，同比增长115.82%；基本每股收益0.14元。

 

　　产品结构优化，毛利率快速提升。去年公司实现机床产品销售收入9.42亿元，同比增长59.23%，占主营业务收入的72.68%；毛利率36.82%，同比提高8.94个百分点。相对卧式铣镗床，落地式铣镗床单位价值较高、盈利能力较强，落地镗增速加快是公司机床业务快速增长和毛利率快速提升的主要原因。2007年落地式铣镗床实现收入4.43亿元，同比增长97.63%，占机床业务的45.41%，同比提高7.48个百分点，超过卧镗成为机床业务的绝对主导产品。

 

　　预收款快速增加，手持订单充足。去年末公司预收帐款4.32亿元，比年初增加2.14亿元，同比增长97.90%；今年一季度末又进一步增加到5.72亿元。预收帐款的快速增加反映出公司手持订单充足。我们按照公司3:3:3:1的收款进度、以45%的比例进行测算，目前公司手持订单12.72亿元左右，今年的生产计划应该安排满毕。我们预计随着工程机械、造船、航空航天等下游行业的快速增长，未来大型铣镗床的需求有保证。

 

      非机床主业拖累将很快结束。西安交大带进来的智能电器、恒通智能和自动机器最近几年持续亏损，对公司业绩构成拖累。去年3月恒通智能作价1400万元转让给西安瑞特；10月纷董事会同意注销自动机器；今年4月，智能电器以评估价1903万元挂牌产权交易所。预计今年自动机器、智能电器都会处理外币，非机床主业对公司业绩拖的累将会结束。

 

　　盈利预测与估值。我们预计，2008～2010年公司分别实现每股收益0.73、1.02和1.38元，目标价25元，维持“买入”投资评级。